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2022-04-01东方证券股份有限公司唐子佩,孙嘉赓对华泰证券进行研究并发布了研究报告《华泰证券2021年年报点评：自营稳健+IPO持续回暖，各条线均衡发展》，本报告对华泰证券给出增持评级，认为其目标价位为17.18元，当前股价为15.03元，预期上涨幅度为14.3%。

华泰证券(601688)

归母净利润同比增长23%，ROE同比提升1pct至9.73%。1）公司2021年实现营业收入379.05亿元，同比+21%，实现归母净利润133.46亿元，同比+23%。2）公司2021年实现ROE9.73%，同比+1pct，较行业平均高出近2pct。截至21年末公司权益乘数达4.44，较年初下降0.06。3）自营、经纪、投行、资管、利息、直投收入占比分别为33%、23%、13%、13%、11%、8%，其中直投收入占比下滑6pct。

经纪两融市占率均小幅下滑，IPO业务持续回暖、市占率提升。1）21年公司实现经纪收入78.79亿元，同比+22%，主要受益于市场活跃度提升。股基成交额市占率由7.75%降至7.65%。2）两融余额同增11%至1377亿元，市占率由年初的7.67%下滑至7.52%，维持行业第二。融资融券利息收入达90.79亿元，同比增长48%，在此带动之下，公司21年实现利息净收入37.51亿元，同比增长44%。3）21年公司实现投行收入43.44亿元，同比+19%。据Wind数据，公司21年股债承销规模1.03万亿元，市占率同比由6.52增至7.97%；其中IPO业务持续回暖，主承销规模达378亿元，同比增长57%，市占率由19年的2.65%回升至6.27%。

股票与基金类金融资产规模大幅增长，AssetMark平台资产规模持续扩张。1）截至21年末公司自营资产规模较年初+17%至3980亿元，股票与基金较年初增长97%和103%至1163和496亿元，占比由17%和7%增至29%和12%。场外衍生品及FICC等市场中性策略主导下，自营业务持续稳健表现，21年公司实现自营收入112.71亿元，同比+11%。2）21年末公司资管规模较年初下滑22%至4449亿元（剔除公募基金），仍无碍主动管理转型效果凸显，公司资管收入同比41%至44.50亿元。3）21年末AssetMark平台资产规模同增25%至934.88亿美元。根据CerulliAssociate，截至3Q21，其在美国TAMP市场市占率稳定保持在11.1%，稳居全行业第三。

盈利预测与投资建议

根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23年BVPS预测值由16.98/18.70增至17.18/18.86元，增加24年预测值20.78元，按可比公司估值法，切换估值年份至2022年，给予公司2022年1.00xPB，调整目标价至17.18元，维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛姣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利159.47亿，根据现价换算的预测PE为8.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.05。证券之星估值分析工具显示，华泰证券（601688）好公司评级为3星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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