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西南证券股份有限公司杜向阳近期对智飞生物进行研究并发布了研究报告《新冠下滑影响利润增速，预计Q4表观业绩恢复》，本报告对智飞生物给出买入评级，当前股价为90.8元。

智飞生物(300122)

投资要点

事件： 公司发布2022年三季报， 实现营业收入 278.2亿元，同比增长 27.5%；实现归属于母公司股东净利润 56亿元，同比下降 33.3%；实现扣非后归母净利润 55.9 亿元，同比下降 33.6%。

新冠疫苗销量下滑影响利润增速，预计 Q4季度表观业绩恢复。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3 单 季 度 收 入 分 别 为 88.4/95.1/94.7 亿 元（ +125%/+3%/+9.4%），单季度归母净利润分别为 19.2/18.1/18.8 亿元（+105%/-60%/-35.6%）。其中三季度利润端同比下滑主要系去年同期新冠疫苗高基数，今年需求销量下滑严重、价格下降所致，收入端维持增长主要系代理品种 HPV 疫苗放量迅速，同比实现较高增长。 从盈利能力看，公司 2022Q1-3毛利率为 33.2%（ -20.8pp），净利率为 20.2%（-18.4pp）， 毛利率、 净利率下滑的主要系新冠疫苗产品价格下降明显所致。公司期间销售费用率为 5.3%（ -0.3pp），管理费用率为 1%（+0.1pp），财务费用率为 0.03%（ -0.06pp），研发费用率为 2.2%（+1.1pp），基本保持稳定。

HPV 疫苗仍保持快速放量。 分产品来看， 公司主要自主产品 ACYW135多糖疫苗批签发 269 万支， AC 结合疫苗批签发 436 万支， AC 多糖疫苗批签发 107万支， 自主产品批签发保持稳定。 代理产品方面， 公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 1181万支，同比增长 158%；九价 HPV 疫苗批签发 1228万支，同比增长 128%，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发622 万支， 23价肺炎疫苗批签发 102万支，灭活甲肝疫苗批签发 61万支， HPV疫苗目前仍处于供不应求状态，预计在年底公司与默沙东续签完成后，业绩确定性将进一步提升。

在研管线丰富，长期动力强劲。 公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 15 项，其中 23 价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验， 15价肺炎疫苗、 Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。

盈利预测与评级。 不考虑新冠疫苗销售增量， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 73亿元、 111亿元和 126亿元， 对应 PE 分别为 19、 13、 11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券东楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利74.85亿，根据现价换算的预测PE为18.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为125.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，智飞生物（300122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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