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2022-05-04民生证券股份有限公司李阳对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：看好龙头扩张提速，静待疫后需求回暖》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为39.96元。

海螺水泥(600585)

公司发布 2022 年一季报：Q1 实现营收 254.62 亿元，同比-26.07%；归母净利49.25 亿元，同比-15.21%；扣非后归母净利 45.73 亿元，同比-16.20%。 销售毛利率、净利率分别为 31.35%、 20.06%，同比+4.50pct、 +2.79pct。

点评：

报告期受疫情干扰，华东、华南发货承压，此外，下游地产需求疲弱，水泥行业压力延续。 参考行业表现，产量方面，一季度全国水泥累计产量 3.87 亿吨，同比-12.1%；其中，3 月单月产量 1.87 亿吨，同比-5.6%，但降幅环比1-2 月收窄 5.7pct。 价格方面，Q1 华东、西北、中南、华南高标水泥均价分别为 526、 524、 511、 514 元/吨，同比提高约 42、 82、 21、 28 元/吨，价格同比仍有增长，我们预计和成本支撑（煤炭同比涨价）以及错峰/检修到位有关。

成本费用表现：Q1 销售费用率为 2.67%，同比-0.05 个百分点，销售费用同比-27.51%；研发费用率为 0.95%，同比+0.63 个百分点，研发费用同比+118.62%，预计主因节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加；管理费用率为 5.05%，同比+1.53 个百分点，管理费用同比+6.27%；财务费用率为-1.49%，同比-0.79 个百分点，财务费用同比-57.19%。此外，资产负债率有所下降，Q1 资产负债率 14.94%，2021 年末为 16.78%；短期借款50.86 亿元，较 2021 年末增加 17.96 亿元；长期借款 62.19 亿元，较 2021年末增加 24.71 亿元。

现金流表现：经营活动产生的现金流量净额 28.74 亿元，同比-42.01%，主因产品销量及营收同比下降；投资活动产生的现金流量净额-89.57 亿元，预计与资本开支扩大有关，例如 Q1 购建固定/无形资产等支付现金 65 亿，取得子公司及其他营业单位支付现金净额 19.6 亿，均较往年大幅提升，2022年资本性支出显著扩张至 235 亿（2021 年为 160.2 亿） ；筹资活动产生的现金流量净额 31.75 亿元，同比大幅提升，主因取得借款收到现金 45 亿。

投资建议：2022 年公司扩张提速，预算新增（不含并购）熟料、水泥、骨料、商混产能 460 万吨、 140 万吨、 4400 万吨、 1020 万立方米，光伏发电装机容量达到 1GW。 同时，我们看好稳增长从预期走向落地，随着基建项目加码、地产困境反转、 华东疫后修复，公司产销量有望大幅恢复、提振。 我们预计 2022-2023 年公司归母净利分别为 330、 335 亿，2022 年 4 月 29 日股价对应动态 PE分别为 6、 6x，维持“推荐”评级。

风险提示：政策推进不及预期；基建投资不及预期；扩产不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利338.57亿，根据现价换算的预测PE为6.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为52.57。证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）好公司评级为4.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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