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华金证券股份有限公司李蕙近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《利润短期承压，奶粉业务增长亮眼》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.24元。

伊利股份(600887)

事件: 公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-3， 公司实现营业收入 935.0 亿元， 同比增长 10.4%； 实现归母净利润 80.6 亿元， 同比增长 1.5%； 扣非净利润 75.8 亿元， 同比增长 0.5%； 其中 Q3 实现营业收入 302.9 亿元， 同比增长 6.7%， 实现归母净利润 19.3亿元， 同比-26.5%。

投资要点

奶粉冷饮维持较好增长， 液态奶短期承压。 分产品看， 2022Q3 液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入 212.1/ 66.6/ 19.1 亿元， 同比-4.9%/ +64.7%/ +35.3%，8 月下旬以来， 全国疫情频发， 部分区域供应受阻， 低温奶受影响程度较大， 同时消费复苏较弱， 金典、 安慕希等中高端产品有所承压， 公司亦主动把控渠道发货节奏， 维护价盘稳定； 奶粉业务受益于市场份额提升以及澳优并表， 业绩增长较好，前三季度奶粉业务占比提高 6.3pct 至 20.0%。

成本费用增加， 盈利能力承压。 2022Q3 公司毛利率为 31.02%， 同比+0.59pct，我们预计主要是由于奶粉业务占比提升带动公司产品结构改善； 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.30/ +1.10/ +0.22/ -0.26pct， 公司三季度广告营销费用同比增长较多， 公司净利率受此影响同比-2.99pct 至 6.30%。

投资建议： 基于疫情仍存在不确定性， 我们小幅下调盈利预测： 2022-2024 年公司营业收入预测分别为 1225.25/ 1400.84/ 1585.21 亿元， 同比增长 10.8%/ 14.3%/13.2%。 归母净利润预测为 94.68/ 107.95/ 122.63 亿元， 同比增长 8.8%/ 14.0%/13.6%。 对应 EPS 分别为 1.48/ 1.69/ 1.92 元。 维持公司“买入-A” 评级。

风险提示： 局部地区疫情反复， 产品升级不及预期， 原材料价格上涨超预期， 行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为15.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级39家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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