东吴证券：给予伊利股份买入评级
时间：2022-11-24 03:06:19 | 浏览：1066
东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲,王颖洁近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：需求疲软，费用高企，短期业绩承压，静待改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.88元。
伊利股份(600887)
投资要点
公司发布三季报，业绩低于预期：2022Q1-3公司营业收入938.61亿元，yoy+10.4%，归母净利润80.6亿元，yoy+1.5%，扣非归母净利润75.8亿元，yoy+0.45%。单三季度，公司营业收入303.98亿元，yoy+6.7%，归母净利润19.3亿元，yoy-26.5%，扣非归母净利润16.9亿元，yoy-33.3%。
费用投放高企，盈利能力承压：22Q3公司主营业务毛利率30.94%，同
径同比+0.65pct，或因奶粉等高毛利品类高增下结构升级，也反映出渠道买赠促销力度或减小，印证了我们此前对于渠道竞争趋缓的判断。22Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同口径下同比+3.2/+1.16/-0.26/+0.22pct，销售费用率同比提升较多或因综艺投放等品牌建设费用较多但转换效果较差，且高销售费用率的奶粉22Q3占比提升推动销售费用率边际提升。品宣费用高企下22Q3公司归母净利率6.34%，同比-2.86pct，环比-1.72pct。
液奶持续疲软，澳优并表下奶粉持续高增：22Q3液奶/奶粉/冷饮收入分别为212/66.6/19亿元，同比-4.9%/65%/35%。单三季度液奶同比降幅较22Q2（同比-4.5%）扩大，我们认为或因终端消费力恢复较慢，行业景气度仍处于弱复苏状态，且9月持续受到疫情扰动。我们预计22Q3常温奶同比表现好于低温奶，基础白同比表现好于高端白和常温酸。22Q3奶粉持续高增主因澳优并表，剔除并表因素，我们预计单三季度奶粉内生增速较22H1放缓。
盈利预测与投资评级：我们认为公司作为乳制品龙头长期竞争力稳固，中长期依然看好行业格局改善、龙头市占率提升，但短期行业景气度弱复苏下费效比较低，公司业绩承压、静待改善，下调公司22-24年收入预期至1227/1370/1519亿元（此前预期为1289/1449/1610亿元），同比+11%/12%/11%，下调归母净利润预期至95/114/132亿元（此前预期为104/126/145亿元），同比+9%/20%/15%，对应PE分别为19/16/14x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为16.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级38家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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